深潮导读：RWA 赛道喊了这么久，但 77.6%的代币化资产仍只是"链上包装纸"——代币在链上，发行、赎回、托管全在链下。真正值得关注的是那 11.1%的"混合型"资产，它们正在把部分生命周期搬到链上。这解释了为什么稳定币感觉远超其他 RWA：它们是真正的链上金融原语，而非传统流程的数字外壳。
市场规模增长快于市场成熟度
理解这个市场的有效方式，不是看代币化与否。
而是看：
包装型
混合型
原生型
2026 年一项涵盖 593 种代币化资产的市场调查显示，460 种资产或 77.6%仍被归类为包装型。仅 66 种资产或 11.1%属于混合型，只有 16 种资产或 2.7%达到原生状态。
这才是市场的真实形态。
包装型仍是默认形式
大多数代币化资产改善的是分发，而非基础设施。
代币存在于链上。
生命周期大部分不在。
发行、赎回、托管、转账权限、定价和投资者准入仍严重依赖链下系统。
所以表面增长可能是真实的，但链上自主性依然很低。
混合型才是真正转型开始的地方
混合型是市场中值得关注的部分。
这是生命周期的某些环节开始转移到链上的地方：
转账逻辑
结算流程
收益率累积
部分合规或访问控制
不是完全原生。
但不再只是包装纸。
这个中间类别仍然很小，这就是为什么市场感觉比实际进展更快的原因。
原生型罕见是有原因的
原生资产罕见，因为门槛很高。
要达到那个水平，不仅仅是代币要上链。
运营模式也必须上链。
这包括：
发行和赎回
转账执行
托管假设
与其他系统的可组合性
如今真正达到这个标准的资产寥寥无几。
稳定币看起来仍领先其他资产
这也有助于解释为什么稳定币在结构上仍感觉领先于大多数 RWA。
它们更接近真正的链上金融原语。
许多其他代币化资产仍像是传统流程的数字包装纸，而非真正运行在链上金融系统内的资产。
接下来什么最重要
市场不需要更多证明资产可以上链。
现在更有用的问题是，生命周期的哪些部分真正随之迁移了。
这才是下一轮分化发生的地方。
不是代币化与非代币化之间。
而是仍在链上分发的资产，与开始在链上运营的资产之间。